原標(biāo)題：[解局]證監(jiān)會(huì)深夜發(fā)布退市新規(guī)，劍指何人？

　　周五晚，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新的退市制度并即日施行。時(shí)機(jī)選擇，相信大家都能品出意味。

　　指向

　　事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)幾個(gè)月前就已經(jīng)在醞釀退市完善制度了。

　　今年3月，證監(jiān)會(huì)開始對(duì)上市公司退市制度的完善公開征求意見，強(qiáng)化交易所一線監(jiān)管職能。7月27日，正式稿出爐并要求“立刻施行”，可見統(tǒng)一意見已達(dá)成。

　　這次意見最有“亮點(diǎn)”的修改，就是增加了一條——

　　“明確上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為的，證券交易所應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定的基本制度要求?！?/p>

　　這句話比較長(zhǎng)，但“五個(gè)安全”的提法具有很強(qiáng)的針對(duì)性。

　　7月26日，國(guó)務(wù)院安委會(huì)召開全體會(huì)議；27日召開全國(guó)安全生產(chǎn)電視電話會(huì)議；都對(duì)安全風(fēng)險(xiǎn)提示、預(yù)警預(yù)報(bào)和應(yīng)急處置作了層層部署。但一些生產(chǎn)企業(yè)卻對(duì)“安全”麻不不仁。 

　　最近，長(zhǎng)春長(zhǎng)生違法違規(guī)生產(chǎn)疫苗案件引起社會(huì)各界關(guān)注，可以說(shuō)案件已經(jīng)涉及新規(guī)中所說(shuō)“公共安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全”，甚至是國(guó)家安全。根據(jù)最新的新華社稿，長(zhǎng)生生物在狂犬疫苗生產(chǎn)過(guò)程中，為了降低成本、提高生產(chǎn)率，“違反批準(zhǔn)的生產(chǎn)工藝組織生產(chǎn)”，并“有系統(tǒng)地編造生產(chǎn)、檢驗(yàn)記錄、開具虛假日期發(fā)票”，以應(yīng)付監(jiān)管部門檢查。

　　顯然，長(zhǎng)生生物已經(jīng)觸犯了退市新規(guī)的“紅線”。幾天前，7月23日，長(zhǎng)生生物已經(jīng)因“涉嫌信息披露違法違規(guī)”被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

　　即便不討論上市公司的規(guī)章制度，僅從常識(shí)認(rèn)知角度看，為了獲利不擇手段、尤其是在涉及公眾身體健康甚至是生命安全的重大產(chǎn)品生產(chǎn)上弄虛作假，已經(jīng)稱得上“挑戰(zhàn)道德底線”。這種企業(yè)還能留在上市行列，本就已是巨大的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

　　《意見》另一大看點(diǎn)是兩個(gè)“主體責(zé)任”的明確：監(jiān)管“守土有責(zé)”，同時(shí)“退”者負(fù)責(zé)。出了問(wèn)題，得有人擔(dān)責(zé)。

　　首先是“強(qiáng)化證券交易所的退市制度實(shí)施主體責(zé)任”。過(guò)去，交易所更多發(fā)揮了交易平臺(tái)功能，但一線監(jiān)管仍長(zhǎng)期存在缺位。2015年股市異常波動(dòng)就暴露了監(jiān)管的不足。未來(lái)，交易所將被賦予強(qiáng)大的監(jiān)管職責(zé)，目標(biāo)是“出現(xiàn)一家，退市一家”。

　　正如證監(jiān)會(huì)主席劉士余所說(shuō)，“證券交易所處在資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的第一線，具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和不可替代的作用”。一線如果管不住，后面必然層層敗退。

　　過(guò)去，退市公司的股東也能“套現(xiàn)走人”，中小投資者權(quán)益難以維護(hù)的現(xiàn)象屢見不鮮。此次《意見》強(qiáng)調(diào)，“落實(shí)因重大違法強(qiáng)制退市公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等主體的相關(guān)責(zé)任”，明確重大違法公司及相關(guān)責(zé)任主體的民事賠償責(zé)任，當(dāng)通過(guò)一定方式賠償投資者損失。

　　目前，長(zhǎng)生生物雖未退市，但深交所已對(duì)其大股東、董監(jiān)高所持有的股份進(jìn)行限售處理，股票簡(jiǎn)稱也變更為標(biāo)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的“ST長(zhǎng)生”。 

　　常態(tài)

　　過(guò)去，A股長(zhǎng)期存在“進(jìn)來(lái)難，退出去更難”的老問(wèn)題。去年IPO提速，今年則為“獨(dú)角獸”定向“開綠燈”，上市公司數(shù)量顯著增加。2017年，滬深兩市共有438只新股上市，平均每個(gè)交易日2家，IPO總量占全球的近30%。

　　但在熊市環(huán)境下，大盤指數(shù)承受太多壓力。優(yōu)勝劣汰，能進(jìn)能退，才是健康的資本市場(chǎng)特征。上市公司早有退市先例，退市公司卻寥寥無(wú)幾，嚴(yán)格的退市制度如今方才“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。

　　退市艱難的背后，有深刻的歷史原因。

　　早期，我國(guó)資本市場(chǎng)定位于解決國(guó)有企業(yè)改制脫困的融資需求，上市公司又具有豐富的融資手段，例如股權(quán)質(zhì)押、定向增發(fā)、公司債和可轉(zhuǎn)債等。更重要的是，一個(gè)地區(qū)公司上市的數(shù)量也是該地方的政績(jī)之一，是各地的“香餑餑”，太多利益牽扯其中。

　　鑒于政府對(duì)“保殼”的動(dòng)力以及市場(chǎng)對(duì)“保殼”的預(yù)期，長(zhǎng)期以來(lái)“炒殼”“借殼”成為資本市場(chǎng)一大頑疾，竟被一些分析師和股評(píng)家稱為“保殼概念”，忽悠中小投資者跟風(fēng)炒作。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2001年至2017年，A股共有93家上市公司退市，年均退市率僅為0.33%。

　　我們可以對(duì)比下成熟的資本市場(chǎng)。以美國(guó)為例，自2001年以來(lái)，紐交所平均每年有128家上市公司退市；納斯達(dá)克市場(chǎng)年均303家退市，平均退市率分別達(dá)到6%和10%。

　　今年，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所從頂層設(shè)計(jì)和執(zhí)行層面完善了退市制度體系，年內(nèi)已有5家公司退市，拉開退市常態(tài)化序幕；截至目前，已確定5家公司退市，其中上交所2家（吉恩鎳業(yè)、昆明機(jī)床），深交所3家（銀基烯碳、金亞科技、雅百特）。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)欲打造“資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)”，沒有一番“猛藥去疴、刮骨療毒”的決心，健全資本市場(chǎng)功能難以打造，理性投資文化難以塑造。

　　過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以間接融資為主，對(duì)銀行貸款依賴過(guò)高，宏觀杠桿率和企業(yè)債務(wù)率居高不下。到了經(jīng)濟(jì)下行周期，就會(huì)面臨債務(wù)違約危機(jī)，這也是我們時(shí)下所見到的情景。而直接融資，簡(jiǎn)單看就是股權(quán)融資，這種資金具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)性的特征，有助于助力新興產(chǎn)業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，讓投資人分享紅利。

　　因此，未來(lái)退市“常態(tài)化、法制化、市場(chǎng)化”應(yīng)該成為趨勢(shì)。

　　避雷

　　進(jìn)入2018，中國(guó)的中小投資者如履薄冰。P2P平臺(tái)雷聲四起，債務(wù)違約潮一波又一波，加上未來(lái)的銀行理財(cái)將不保本、打破剛兌，現(xiàn)在又要面對(duì)上市公司退市的常態(tài)化。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，到今年6月，出問(wèn)題的P2P平臺(tái)數(shù)量增加到80家；7月的問(wèn)題平臺(tái)已突破100家。同時(shí)，今年也有幾十家上市公司因資金緊張而深陷債務(wù)危機(jī)。

　　因此，對(duì)于普通老百姓來(lái)講，在當(dāng)下如何避開“地雷”，比賺錢更首要。不久前，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清談及非法集資時(shí)說(shuō)，“高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，收益率超過(guò)6%的就要打問(wèn)號(hào)，超過(guò)8%的就很危險(xiǎn)，10%以上就要準(zhǔn)備損失全部本金。”這個(gè)道理，也普遍適用于其他投資。

　　普通投資者往往在購(gòu)物的時(shí)候“斤斤計(jì)較”，在投資的時(shí)候卻“一擲千金”，缺乏投資紀(jì)律，記住巴菲特的投資三原則：“第一條，不要虧錢；第二條，不要虧錢；第三條，牢記前兩條。”

　　其次，不妨做個(gè)有心人，掌握一些財(cái)務(wù)知識(shí)。財(cái)務(wù)操縱是上市公司常用的伎倆，而且造假是具有慣性的，如果公司在某一年發(fā)生財(cái)務(wù)造假，那么其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也得造假來(lái)掩飾。以今年被退市的3家公司為例，都是嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題。

　　應(yīng)該說(shuō)，中小投資者仍然是弱者，大多數(shù)缺乏專業(yè)的辨識(shí)能力。個(gè)別IPO保薦機(jī)構(gòu)，分析師，審計(jì)、會(huì)計(jì)、律所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也是造假的“始作俑者”，希望監(jiān)管部門對(duì)于幫助欺詐發(fā)行、違規(guī)披露的，也要一以貫之的嚴(yán)格執(zhí)法。

　　上市公司退市改變了公司股票交易轉(zhuǎn)讓的方式，但公司本身仍然是股份有限公司。不幸踩雷的投資者要知道，對(duì)于強(qiáng)制退市公司，交易所有一個(gè)“退市整理期”，退市前給予30個(gè)交易日的股票交易時(shí)間；同時(shí)，退市后，也可以在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)專門層次掛牌轉(zhuǎn)讓。

　　一分部署，九分落實(shí)，退市制度是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度，也是動(dòng)他人奶酪、真正觸動(dòng)利益的制度。它的出臺(tái)，應(yīng)該成為高懸在資本市場(chǎng)蛀蟲們頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

　　文 /庖丁騎牛

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責(zé)任編輯：霍宇昂