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　　根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)挖機(jī)分會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2018年5月份國(guó)內(nèi)(統(tǒng)計(jì)范疇不含港澳臺(tái))挖掘機(jī)總銷量水平為19313臺(tái)，同比增長(zhǎng)71.35%。其中國(guó)內(nèi)銷量水平17780臺(tái)，同比增長(zhǎng)69.6%;出口銷量1523臺(tái)，同比增長(zhǎng)95.3%。我們對(duì)5月份數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)如下：

　　01. 5月挖機(jī)銷量再創(chuàng)新高，中挖份額回升

　　1. 總銷量水平。5月份單月銷量達(dá)到1.9萬(wàn)臺(tái)，同比增速雖然相對(duì)上個(gè)月有所回落(上個(gè)月增長(zhǎng)84%)，但仍然保持高位。5月份銷量創(chuàng)造了歷史同期單月銷量新的記錄，此前5月單月最高銷量是2010年的5月份的1.6萬(wàn)臺(tái)。這是2018年以來(lái)連續(xù)兩個(gè)月創(chuàng)造歷史最高水平(4月份也創(chuàng)了歷史新高)。

　　圖：2005年以來(lái)5月份挖掘機(jī)銷量情況

　　圖：最近三年各個(gè)月份挖掘機(jī)銷量水平

　　2. 對(duì)全年的銷量預(yù)期水平。5月份銷量繼續(xù)走高，意味著淡季銷量不淡。1-5月份銷量總量達(dá)到10.59萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)60.18%。遠(yuǎn)超年初預(yù)期水平。從目前看，6-8月份的淡季，去年基數(shù)相對(duì)較低，我們認(rèn)為增速仍有希望保持在50%以上。全年銷量有望做到18萬(wàn)臺(tái)以上的目標(biāo)，創(chuàng)歷史最高水平。

　　圖：挖掘機(jī)歷史銷量水平

　　3. 結(jié)構(gòu)變化。5月份大挖銷量2435臺(tái)，同比增長(zhǎng)59.7%;中挖銷量5012臺(tái)，同比增長(zhǎng)90.3%;小挖銷量10333臺(tái)，同比增長(zhǎng)63.3%。2016年以來(lái)，中挖的份額在逐步回升，銷量增速明顯加快，累計(jì)占比達(dá)到26.19%，主要原因還是在于房地產(chǎn)投資增速加快。1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長(zhǎng)10.3%，增速水平是近3年的高點(diǎn)。

　　圖：挖掘機(jī)銷量結(jié)構(gòu)

　　4. 企業(yè)份額變化。5月份三一重工挖機(jī)銷量4331臺(tái)，同比增長(zhǎng)91.55%，當(dāng)月市場(chǎng)份額22.43%，較一季度小幅上升(18Q1市占率21.41%)?？ㄌ?、徐工和柳工銷量分別為2504、2501、1284臺(tái)，市場(chǎng)份額分別為12.97%、12.95%、6.65%。從絕對(duì)值來(lái)看，受益本輪復(fù)蘇，三一5月份銷量創(chuàng)歷史同期新高。

　　圖：近3年三一重工各月挖掘機(jī)銷量

　　圖：主要企業(yè)挖掘機(jī)市場(chǎng)份額

　　02. 本輪需求至少在3個(gè)維度與2009-2011年需求周期不同

　　在當(dāng)前的位置水平，市場(chǎng)也很關(guān)注行情演繹與2009-2011年的比較。需求趨勢(shì)是否會(huì)再現(xiàn)當(dāng)年的波動(dòng)起伏，當(dāng)前銷量增速是否已經(jīng)處在加速趕頂，亦或是朝著負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)加速前進(jìn)?從工程機(jī)械公司的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，這些疑云并沒有散去。

　　我們嘗試從三個(gè)維度對(duì)2009-2011年的需求周期進(jìn)行比較，包括股價(jià)行情演繹也是如此。

　　01)宏觀環(huán)境，積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策。2009年開啟的4萬(wàn)億投資之旅，維持了1年的時(shí)間，信貸指標(biāo)在2010年4月份左右，開始大幅度回落，走入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，一直持續(xù)到了2012年底的再次寬松。那么我們看到的挖掘機(jī)銷量，在整整一年之后才開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)挖掘機(jī)在負(fù)增長(zhǎng)之后，實(shí)際上，已經(jīng)是開啟兩輪加息的通道中。也就是說(shuō)，當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)投資環(huán)境是：大水漫灌式的投資，導(dǎo)致了大量項(xiàng)目集中開工。對(duì)挖掘機(jī)的需求急劇增加，直到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的過(guò)熱。從CPI指標(biāo)可以看得很明白，2010年4月份(注意又是這個(gè)4月，此時(shí)信貸已經(jīng)開始收縮)，CPI沖破3%，2010年10月份沖破4%，2011年3月份超過(guò)5%，最終定格在2011年7月份的6.45%(此時(shí)挖掘機(jī)開始負(fù)增長(zhǎng))。

　　所以，簡(jiǎn)單的復(fù)盤看下來(lái)，能明顯看出，2016-2018年目前我們正在經(jīng)歷的這輪需求，跟2009-2011年在宏觀環(huán)境上是不一樣的。當(dāng)前的宏觀調(diào)控是溫和的，財(cái)政政策和貨幣政策相對(duì)也是比較穩(wěn)健的。信貸當(dāng)前處于搖擺階段，并不能看出非常明顯的趨勢(shì)。PPP項(xiàng)目的規(guī)整，我們認(rèn)為就釋放出了一個(gè)長(zhǎng)期的信號(hào)。

　　很多人擔(dān)心基建投資放緩帶來(lái)的壓力，實(shí)際上去年以來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的放緩，一方面是和去年的高基數(shù)有一些關(guān)系，去年基礎(chǔ)設(shè)施投資一直保持了20%左右的增速;另一方面，近期以來(lái)按照三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的要求，政府采取了規(guī)范清理PPP項(xiàng)目、規(guī)范地方舉債融資行為等措施。PPP在中國(guó)是比較新的事物，發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)存在一些不完善的地方，所以針對(duì)這些不完善的地方，采取一些措施規(guī)范清理，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，對(duì)PPP項(xiàng)目自身的穩(wěn)健發(fā)展是非常有好處的，對(duì)整體投資的穩(wěn)健運(yùn)行也是非常有必要的。所以從這個(gè)意義上來(lái)講，投資短期可能受到一定影響，但長(zhǎng)期看能夠促進(jìn)投資更加穩(wěn)健、更加健康。

　　02)企業(yè)的行為。2011年，企業(yè)的行為是過(guò)度激進(jìn)的。體現(xiàn)在銷售政策上就是瘋狂的放松首付成交條件，同時(shí)壓低價(jià)格。甚至未對(duì)客戶進(jìn)行甄選和評(píng)級(jí)，主機(jī)廠瘋狂向渠道壓貨，導(dǎo)致后來(lái)連續(xù)多年的下滑和累計(jì)壞賬歷史問(wèn)題。直到2017年才慢慢出清。這是血淚的教訓(xùn)，本輪以來(lái)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是良性的，成交條件，客戶評(píng)級(jí)都有了，價(jià)值銷售的貫徹是落實(shí)比較到位的。其次，企業(yè)的行為還體現(xiàn)在產(chǎn)能擴(kuò)張上，目前為止，本輪需求復(fù)蘇2年了，沒有工程機(jī)械企業(yè)開拓新產(chǎn)能。反而，趁此機(jī)會(huì)進(jìn)行數(shù)字化改造，提升人均產(chǎn)值水平(三一重工人均產(chǎn)值規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了271萬(wàn))。所以，企業(yè)的行為更加理性了。

　　03)需求結(jié)構(gòu)的差異。需求結(jié)構(gòu)的差異是我們一直跟市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)的，有兩個(gè)層面的理解：(1)更新需求和增量需求的對(duì)比，當(dāng)前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)進(jìn)入了以設(shè)備生命周期為周期的更新時(shí)代，更新占據(jù)需求的主導(dǎo)力量;(2)城市建設(shè)和農(nóng)村建設(shè)的需求驅(qū)動(dòng)力，2009年的投資，主要以城鎮(zhèn)化建設(shè)為核心驅(qū)動(dòng)力，圍繞城市房地產(chǎn)建設(shè)進(jìn)行的大規(guī)?；ㄅ涮?本輪，農(nóng)村建設(shè)的拉動(dòng)越來(lái)越高，需求的動(dòng)能轉(zhuǎn)換。